Реклама

Главная - Франшизы
Показатели структуры капитала, долгосрочной платежеспособности. Коэффициент структуры капитала – основа оценки платежеспособности бизнеса и его финансового состояния Относительные показатели характеризующие структуру авансированного капитала

Одним из факторов обеспечения финансовой устойчивости организации является планирование рациональной структуры капитала и предельного уровня долговой нагрузки. Как показывает практика единственно верного и универсального для всех решения не существует и выбор критериев оптимизации уровня долга является непосредственной задачей финансового менеджмента каждой конкретной компании.
Обобщая существующую систему показателей, характеризующих уровень долговой нагрузки компаний, можно условно выделить три основных группы показателей :

  • Показатели, характеризующие отношения между компонентами структуры капитала :
    • Коэффициент финансового рычага, определяемый как соотношение заемного капитала к собственному капиталу (total debt to equity, TD/EQ).

, (15)
Несмотря на то, что в многочисленной литературе можно встретить рекомендуемый предельный уровень финансового рычага до 1, стоит отметить, что он может значительно варьироваться в зависимости от ситуации на финансовом рынке, отраслевой специфики, а также от финансовой и инвестиционной политики компании. Данный коэффициент можно рассчитывать, как на основе балансовой, так и рыночной стоимости собственного капитала.
Некоторой разновидностью финансового рычага является соотношение долгосрочных обязательств к собственному капиталу (long term debt to equity, LTD/EQ).
(16)
Несмотря на то, что данный показатель используется в финансовой аналитике достаточно часто, стоит отметить, что в случае существенной доли краткосрочных обязательств в структуре пассивов, а также если они в значительной степени сформированы за счет банковских кредитов, исключение данной статьи из анализа показателей структуры капитала может привести к неправильным выводам.

    • Суммарные обязательства к активам (total debt to total assets, TD/TA) характеризуют ту долю активов, которая финансируется за счет заемных средств, независимо от источника формирования.
    • Показатель «Долгосрочные обязательства к активам» (long term debt to total assets, LTD/TA) демонстрирует какая доля активов финансируется за счет долгосрочных обязательств.
    • Коэффициент долгосрочного привлечения заемных средств (long term debt to capital, LTD/Capital), рассчитываемый как отношение долгосрочных обязательств к перманентному капиталу.
  • Показатели, характеризующие уровень обеспечения обязательств активами .
    • Коэффициент долгового покрытия активов (asset coverage ratio), характеризующий способность компании погасить свои обязательства за счет имеющихся в распоряжении активов. Рассчитывается как отношение чистых материальных активов к долгосрочным обязательствам.
    • Коэффициент текущей ликвидности (current ratio, CR), характеризующий способность компании погасить краткосрочные обязательства за счет оборотных (текущих) активов.

(21)

    • Чистый оборотный капитал (Net working capital, NWC), показывающий часть оборотных активов, которая финансируется за счет собственных средств и долгосрочных обязательств. Рост величины данного показателя характеризует повышение ликвидности компании и снижение рисков потери финансовой устойчивости.
    • Отношение чистого долга к активам (net debt to total assets, ND/TA). Чистый долг рассчитывается как сумма обязательств за вычетом денежных средств и их эквивалентов (краткосрочные финансовые вложения).

(23)

  • Показатели обслуживания долга .
    • Коэффициент покрытия процентов (interest coverage ratio, ICR), представляющий собой отношение прибыли до выплаты процентов и налогов (EBIT) к величине процентов к уплате.

(24)
Данный коэффициент можно рассчитывать на базе денежного потока от операционной деятельности.
(25)

    • Коэффициент покрытия фиксированных платежей (debt coverage ratio, debt service coverage ratio, DCR), характеризующий возможность организации формировать соответствующие источники погашения обязательств. При этом в числителе можно использовать как денежный поток от операционной деятельности, увеличенный на величину процентов к уплате и налогов, так и показатель прибыли до выплаты процентов, налогов и начисления амортизации (EBITDA).
    • Коэффициент денежного покрытия текущей части долгосрочных обязательств (cash maturity coverage ratio, CMC), отражающий способность компании выплачивать долгосрочные обязательства по мере наступления срока их погашения.

(27)

    • Коэффициент адекватности денежного потока (cash flow adequacy ratio, CFA), представляющий собой отношение годовой величины чистого свободного денежного потока (net free cash flow, NFCF) к среднегодовой величине долговых платежей за пять предстоящих лет. Использование средней величины платежей по долговым обязательствам позволяет сгладить возможную неравномерность в графике погашения основного долга.

(28)
Отношение чистого долга к прибыли, как правило, EBITDA (debt to EBITDA ratio).
Обобщим представленные выше коэффициенты на рисунке 6.


Рисунок 6. Показатели характеризующие уровень долговой нагрузки

В связи с тем, что важнейшей частью финансовой политики компании является привлечение заемных средств, возникает необходимость определения допустимого уровня долговой нагрузки, который будет способствовать повышению стоимости бизнеса и при этом обеспечит допустимый уровень рисков. Концепция эффекта финансового рычага гласит, что наращивать долговой портфель можно до того момента, пока стоимость привлечения финансирования ниже рентабельности активов, и каждый дополнительный заемный рубль повышает рентабельность собственного капитала. Таким образом, при бесконечно доступных заемных средствах по цене, не превышающей рентабельность бизнеса, бесконечном рынке сбыта и отлаженных бизнес-процессах максимальный уровень долговой нагрузки будет стремиться к бесконечности . Однако, реальная ситуация характеризуется тем, что объемы фондирования ограничены, масштабирование бизнеса может привести к снижению его эффективности. Кроме этого, данная модель не учитывает тот факт, что с увеличением финансового рычага возрастает вероятность потери финансовой устойчивости, что в свою очередь увеличивает кредитный риск, определяющий стоимость привлекаемых средств. Соответственно при определении целевого уровня долговой нагрузки необходимо принимать во внимание все эти факторы.
На основе положений (регламентов) проанализируем порядок установления ограничений по величине и структуре заемного капитала.
Большинство положений, регламентирующих порядок определения уровня долговой нагрузки компании, использует следующую терминологию.
Долговая позиция - в зависимости от контекста суммарный заемный капитал, краткосрочный заемный капитал или долгосрочный заемный капитал.
Лимиты долговой нагрузки - значения показателей, характеризующих уровень долговой нагрузки (лимиты структуры капитала, лимиты структуры долга, лимиты покрытия долга, лимиты процентного покрытия и т.п.). При этом как правило устанавливается целевое и максимально допустимое значение лимитов. Данная шкала является основанием для формирования кредитного рейтинга компании (табл. 4).
Таблица 4. Порядок формирования кредитного рейтинга компании

Финансовые полномочия менеджмента зависят от кредитного рейтинга (группы кредитоспособности). Так в случае отнесения организации к группе А, менеджмент вправе без одобрения Совета директоров совершать кредитные операции (привлечение кредитов, займов, выпуск и размещение долговых ценных бумаг, лизинговые операции и т.п.) по привлечению заемного капитала в пределах лимита долговой позиции. При кредитном рейтинге «Б» менеджмент осуществляет кредитные операции при условии одобрения Советом директоров временного повышения целевого значения лимитов. В случае отнесения компании к группе кредитоспособности «В» совершение кредитных операций возможно только при одобрении Советом директоров этих сделок.
Предельное значение долговой позиции - величина долговой позиции, соответствующая максимально допустимому значению лимитов.
В Приложении 4 представлены лимиты, определяющие предельное значение долговой нагрузки нескольких компаний.
Достаточно часто определение уровня долговой нагрузки (размера долговой позиции и лимитов долговой нагрузки) осуществляется на основе общей практики, сложившихся отраслевых пропорций, сравнения с аналогичными компаниями. Такой подход описан теорией информационных каскадов (Informational cascades theory), предложенной С. Бихчандани, Д. Хиршляйфером и И. Вэлчем , в основе которой лежит «стадное поведение» агентов: «оптимальной стратегией поведения индивида является повторение действий (или решений) его предшественников, оказавшихся в аналогичной ситуации, вне зависимости от личной информации, которой они располагают» . В отношении определения долговой нагрузки, данная теория порождает следующие эффекты:

  • Копирование структуры капитала компании-лидера отрасли (или компаний аналогов), а также использование в качестве ориентира среднеотраслевого (или медианного) значения долговой нагрузки.
  • Использование наиболее популярных методов формирования порядка определения предельных значений долговой позиции. Анализ положений (регламентов) о долговой политике нескольких компаний разных отраслей дает основания утверждать, что достаточно часто применяется стандартный подход к установлению предельного уровня долговой нагрузки. С другой стороны, в условиях широкого функционала и ограниченности временного ресурса у менеджмента, а также при отсутствии четких формализованных моделей, такой подход может быть оправдан.

Вместе с тем, необходимо отметить, что управление структурой капитала будет более эффективным, если уровень долговой нагрузки будет определяться с учетом того, как соотношение между заемными и собственными средствами повлияет на стоимость компании. Данное положение согласуется с концепцией управления стоимостью (value-based management, VBM) , в рамках которой одним из драйверов (факторов) стоимости бизнеса является управление структурой капитала, ведущее к снижению средневзвешенной стоимости капитала (WACC), а следовательно к росту стоимости компании (в частности показателя EVA).
Принимая во внимание данный подход, при определении уровня долговой нагрузки важным для компании предоставляется не только определение лимитов долговой нагрузки, определяющих предельное значение долговой позиции компании, но и расчет кредитной емкости.
Кредитная емкость (debt capacity) - показатель, характеризующий способность компании привлекать заемные средства для финансирования своей деятельности, рассчитываемый как оптимальная величина долга.
С математической точки зрения, оптимизация - это нахождение экстремума (минимального или максимального значения) целевой функции.
При управлении структурой капитала в качестве целевой функции финансовый менеджер может использовать:

  • максимизация рыночной стоимости акционерного или всего инвестированного капитала;
  • максимизация стоимости для стейкхолдеров;
  • максимизация чистой прибыли на акцию (EPS) по ожидаемому диапазону прибыли до выплаты процентов и налогообложению (EBIT);
  • минимизация рисков на приемлемом уровне.


Рисунок 7. Методы определения оптимальной величины долговой нагрузки
В зависимости от выбранной целевой функции возможны следующие методы количественного обоснования уровня долговой нагрузки и кредитной емкости компании (Рис. 7):

  • Модель минимальной средневзвешенной стоимости капитала (WACC) - оптимальный уровень долговой нагрузки достигается при минимальных затратах на капитал.
  • Метод скорректированной приведенной стоимости С. Майерса (adjusted present value, APV) . Так же как и модель WACC предполагает определение структуры капитала при которой стоимость компании будет максимальной, учитывая выгоды от налогового щита и издержки финансовой неустойчивости.
  • Метод волатильности EBIT - позволяет определить допустимый уровень долговой нагрузки исходя из приемлемой для компании вероятности финансовых затруднений (вероятность дефолта по обязательствам). Предполагается, что вероятность дефолта и волатильность операционной прибыли линейно зависимы.
  • Модель анализа EBIT-EPS предполагает выбор структуры капитала, при которой прибыль на акцию (EPS) будет максимальной. В качестве независимой переменной в данной модели выступает операционная прибыль, величина которой определяется уровнем операционного риска. Метод сравнения источников финансирования предполагает построение линейной зависимости EBIT-EPS и выбор для прогнозируемого значения EBIT такой структуры капитала, при которой максимизируется значение EPS.

Представленные выше практические способы оценки оптимального уровня долговой нагрузки согласуются с рассмотренными в первой главе теориями структуры капитала. В таблице 5 представлены только те теории структуры капитала, которые допускают существование оптимального уровня финансового рычага. Другими словами теорема Модильяни-Миллера и теория иерархии источников финансирования из таблицы исключены.
Таблица 5. Согласование теорий и практических подходов к формированию оптимальной структуры капитала


Теоретический подход

Практический подход

Традиционный подход

Метод минимизации средневзвешенной стоимости капитала

Компромиссные теории

Метод скорректированной приведенной стоимости С. Майерса (метод APV).
Метод волатильности EBIT.

Агентские теории

Управление временной структурой капитала, направленное на устранение возможных конфликтов интересов.
Финансовые контракты (кредитные договоры и эмиссионные документы), включающие инструменты решения агентских конфликтов (например, ковенанты).

Теория информационных каскадов

1. Копирование структуры капитала компании-лидера отрасли (или компаний аналогов).
2. Использование в качестве ориентира среднеотраслевого (или медианного) значения долговой нагрузки.
3. Использование наиболее популярных методов формирования порядка определения предельных значений долговой позиции.

Ниже будет рассмотрен порядок применения каждого метода в отдельности для оценки кредитной емкости компании.

Предыдущая

дипломная работа

2.3 Оценка показателей характеризующих, структуру капитала предприятия

Далее для оценки целесообразности структуры капитал были проанализированы показатели структуры капитала, представленные в таблице 2.3.1. Показатели структуры капитала ООО «Альметьевское УТТ-1» отражают соотношение собственных и заемных средств в источниках финансирования компании.

Таблица 2.3.1.

Анализ показателей структуры капитала ООО «Альметьевское УТТ-1» за 2008-2010гг.

Показатель

Абсолютное значение

Темп прироста, %

Коэффициент финансовой независимости

Отношение суммарных обязательств к суммарным активам

Отношение долгосрочных обязательств к активам

Отношение суммарных обязательства к собственному капиталу

Отношение долгосрочных обязательства к внеоборотным активам

Из таблицы 2.3.2. видно, что коэффициент финансовой независимости показывает незначительную повышающую тенденцию на 11,05 % за 2008-2010 года, что свидетельствует о снижении степени зависимости ООО «Альметьевское УТТ-1» от внешних займов. Абсолютное значение данного показателя относительно весомое, что свидетельствует об присутствии риска неплатежеспособности.

Показатель отношения суммарных обязательств к суммарным активам показывает снижение на 6,43 %, что свидетельствует о снижении доли активов предприятия, которая финансируется за счет займов. Однако в течении исследуемого периода значение данного показателя не соответствует рекомендуемому (0,2 - 0,5), то есть ООО «Альметьевское УТТ-1» полностью использует возможность использовать заемные средства и даже подвергает свою деятельность риску.

Отношение долгосрочных обязательств к активам демонстрирует снижение на 92, 05 %, что свидетельствует о снижении доли активов, которая финансируется за счет долгосрочных займов. Однако абсолютное значение данного показателя ничтожно мало: за счет долгосрочных займов активы практически не финансируются.

Отношение суммарных обязательств к собственному капиталу показывает снижение на 15,74%. Абсолютное значение данного показателя не соответствует рекомендуемому (0,25 - 1), что опять таки свидетельствует о чрезмерном использовании потенциала займов в структуре капитала.

Рассмотрим доходность собственного капитала ООО «Альметьевское УТТ-1» за 2008-2010 года с помощью таблицы 2.3.2.

Таблица 2.3.2.

Анализ доходности собственного капитала ООО «Альметьевское УТТ-1» за 2008-2010 гг.

Показатель

Абсолютное значение

Темп прироста, %

Балансовая прибыль, тыс.руб.

Налоги от прибыли, тыс.руб.

Прибыль после уплаты налогов, тыс. руб.

Удельный вес чистой прибыли в общей сумме балансовой прибыли

Выручка, тыс.руб.

Сумма капитала, тыс. руб.

в том числе собственного капитала, тыс. руб.

Рентабельность продаж до уплаты налогов, %

Коэффициент оборачиваемости капитала, об

Мультипликатор капитала, ед.

Рентабельность собственного капитала после уплаты налогов, %

Данные таблицы 2.3.2 позволяют сделать вывод о том, что рентабельность собственного капитала после уплаты налогов снижается, что свидетельствует о некачественном составе капитала с точки зрения доходности. Динамика рентабельности собственного капитала происходит неравномерными темпами в течение всего периода: в 2009 году она снижается на 7,4%, а в 2010 году повышается на 7,4%. Снижение за 2008-2010 года обусловлено тем, что темп роста собственного капитала выше темпа роста чистой прибыли. Некачественный состав капитала с точки зрения доходности подтверждается тем, что снижение рентабельность собственного капитала после уплаты налогов наблюдается на фоне роста чистой прибыли на 4,8%

Рассмотрим качественный уровень заемного капитала ООО «Альметьевское УТТ-1» за 2008-2010 года с помощью эффекта финансового рычага и таблицы 2.3.3.

Таблица 2.3.3.

Анализ эффективности заемного капитала ООО «Альметьевское УТТ-1» за 2008-2010 гг.

Показатель

Абсолютное значение

Темп прироста, %

Балансовая прибыль, тыс. руб.

Налоги из прибыли, тыс. руб.

Уровень налогообложения, коэффициент

Среднегодовая сумма активов, тыс. руб.

Собственный капитал

Заемный капитал

Плечо финансового рычага (отношение заемного капитала к собственному)

Рентабельность совокупного капитала, %

Средневзвешенная цена заемных ресурсов, %

Эффект финансового рычага, %

Из данных таблицы 2.3.3 видно, что эффект финансового рычага демонстрирует повышающую тенденцию с 81,90% до 93,64 %. Темп прироста таким образом составил 14, 3 %. Данная положительная динамика свидетельствует о том, что использование заемного капитала за 2009-2010 года дает положительный эффект.

Причиной положительного значения дифференциала финансового левериджа является внедрение новых ресурсосберегающих технологий транспортировки, в результате чего рентабельность совокупного капитала возросла на 3,9 %. В этих условиях положительная величина дифференциала финансового левериджа сформирована также при снижении ставок на заемный капитал в силу перехода на кредиторскую задолженность как основной источник заемных средств.

В итоге, коэффициент финансового левериджа показывает повышение, как было отмечено выше, что является благоприятной тенденцией и будет приводить к еще большему темпу повышения коэффициента рентабельности собственного капитала.

В заключении, оценим на сколько структура капитал позволяет соблюдать условия платежеспособности и ликвидности деятельности ООО «Альметьевское УТТ-1» .

При сравнении групп активов и пассивов должны соблюдаться определенные соотношения, свидетельствующие о ликвидности баланса ООО «Альметьевское УТТ-1» и соответственно его деятельности.

Таблица 2.2.4.

Анализ ликвидности баланса ООО «Альметьевское УТТ-1» за 2008-2010 гг., ед.

Показатель

Значения показателей, ед.

Наиболее ликвидные активы А 1

Быстро реализуемые активы А 2

Медленно реализуемые активы А 3

Трудно реализуемые активы А 4

Наиболее срочные обязательства П 1

Краткосрочные пассивы П 2

Долгосрочные пассивы П 3

Постоянные пассивы или устойчивые П 4

Соблюдение соотношения А1 ? П1

Соблюдение соотношения А2 ? П2

Соблюдение соотношения А3 ? П3

Соблюдение соотношения А4 ? П4

Таблица 2.2.4. показывает тенденцию хорошую ликвидность баланса ООО «Альметьевское УТТ-1» за 2008-2010 года, за исключением окончания периода исследования. В 2010 году наблюдается дефицит денежных средств лишь для покрытия задолженности в срок до 3 месяцев в результате весомого удельного веса кредиторской задолженности.

Таким образом, структура капитала ООО «Альметьевское УТТ-1» такова, что наблюдается снижение зависимости от внешних займов. Однако в течение исследуемого периода ООО «Альметьевское УТТ-1» чрезмерно реализует возможность использовать заемные средства. Активы в большей части финансируются за счет займов. Проведенная оценка качества структуры капитала предприятия ООО «Альметьевское УТТ-1» позволяет сделать следующий вывод. Некачественный состав капитала с точки зрения доходности подтверждается тем, что снижение рентабельности собственного капитала после уплаты налогов наблюдается на фоне роста чистой прибыли предприятия. Эффект финансового рычага демонстрирует повышающую тенденцию, что свидетельствует о положительном эффекте использования заемных средств. Однако обратной стороной данной эффективности является снижение ликвидности деятельности ООО «Альметьевское УТТ-1».

Анализ технического уровня производства и разработка предложений по его совершенствованию (на примере ОАО "Щербинский лифтостроительный завод")

Анализ финансового состояния Гомельской дистанции гражданских сооружений РУП "Гомельское отделение Белорусской железной дороги" и перспективные решения проблем в финансовой деятельности исследуемого предприятия

Вне зависимости от избранной методики финансового анализа всегда имеет место анализ финансовых коэффициентов, который предполагает расчет соотношения различных абсолютных показателей между собой...

Анализ финансового состояния ЗАО "Горнозаводсктранспорт"

Основной целью финансового анализа является получение небольшого числа ключевых (наиболее информативных), параметров, дающих объективную и точную картину финансового состояния предприятия, его прибылей и убытков...

Анализ финансового состояния и его значение для управления

Сумма хозяйственных средств, находящихся в распоряжении предприятий - это показатель обобщенной стоимости оценки активов, числящихся на балансе предприятия. Доля активной части основных средств...

Стремясь решить конкретные вопросы и получить квалифицированную оценку финансового положения, руководители предприятий все чаще начинают прибегать к помощи финансового анализа...

Анализ финансового состояния предприятия

Анализ финансового состояния предприятия

Таблица 5. Расчет показателей, характеризующих финансовую устойчивость предприятия Показатели Расчет Значение Предельно допустимое значение На начало На конец 1. Чистый оборотный капитал Стр.290-стр.690- -стр...

Анализ финансового состояния предприятия

Коэффициент оборачиваемости имущества предприятия: КАКТ= ВР/САКТСР, где ВР - выручка от реализации (стр.010, ф.2), САКТСР - среднегодовая стоимость имущества (активов), САКТСР = (САКТНГ + САКТКГ)/2. Здесь САКТНГ...

Анализ финансового состояния предприятия

Финансовая деятельность - это рабочий язык бизнеса, и практически невозможно анализировать операции или результаты работы предприятия иначе, чем через финансовые показатели...

Анализ финансового состояния предприятия на примере ОАО "Пензадизельмаш"

По данным годовой бухгалтерской отчетности (приложение 2) общий объем выручки от продаж продукции ОАО "Пензадизельмаш" за 2010 г. составил 1 332 014 млрд. руб. Объем продаж основных видов железнодорожной техники за 2010 г. составил 928 870 млрд. руб...

Анализ финансовой устойчивости предприятия

Анализ финансовой устойчивости предприятия основывается на рассмотрении ее абсолютных показателей. Данные по таким показателям за 2013-2014 гг. представлены в таблице 2. Таблица 2. Абсолютные показатели финансовой устойчивости ПО "Красноборское"...

Основные направления улучшения финансовых результатов "КнААПО"

Финансовая деятельность - это рабочий язык бизнеса, и практически невозможно анализировать операции или результаты работы предприятия иначе, чем через финансовые показатели...

Оценка финансового положения и перспектив развития предприятия (на примере ОАО "Нефтекамскшина")

Оценка финансового состояния предприятия является важнейшим условием успешного управления его финансами. Финансовое состояние предприятия характеризуется совокупностью показателей...

Сущность финансовых результатов коммерческих организаций

Финансовые показатели характеризуют пропорции между различными статьями отчетности. Достоинствами финансовых коэффициентов являются простота расчетов и элиминирования влияния инфляции...

Финансовый анализ предприятия

Одна из важнейших характеристик финансового состояния предприятия - стабильность его деятельности с позиции долгосрочной перспективы. Она связана прежде всего с общей финансовой структурой предприятия...

Цена капитала хозяйствующего субъекта во многом зависит от его структуры.
Структура капитала предприятия (рис. 55) - это соотношение между различными источниками капитала (собственным и заемным капиталом), используемыми для финансирования его деятельности. Иногда краткосрочные заимствования исключаются из капитала, то есть определяют структуру капитала как совокупность источников, используемых для долгосрочного финансирования инвестиционной деятельности предприятия. Вместе с тем, если краткосрочные заимствования осуществляются на постоянной основе (что в большинстве случаев и происходит), их, на наш взгляд, следует включать в состав капитала при анализе структуры финансирования.

Рис. 55. Базовое определение структуры капитала предприятия
Оптимальная структура капитала - такое сочетание долговых обязательств и собственного капитала, которое максимизирует общую стоимость фирмы.
Если подходить к вопросу определения оптимальной структуры капитала с позиции относительной стоимости источников финансирования, то необходимо учитывать, что долговые обязательства более дешевы, чем акции. Значит, цена заемного капитала в среднем ниже, чем цена собственного капитала. Отсюда следует, что замена акций более дешевым заемным капиталом уменьшает средневзвешенную стоимость капитала, что ведет к росту эффективности предпринимательской деятельности и, следовательно, к максимизации цены предприятия. Поэтому ряд теорий финансового менеджмента строится на выводе, что оптимальная структура капитала предполагает использование заемного капитала в максимально возможных размерах.
Но в практической деятельности следует исходить из учета того, что замена акций более дешевым заемным капиталом снижает стоимость фирмы, которая определяется рыночной стоимостью собственного капитала этой фирмы.
Кроме того, рост долга увеличивает риск банкротства, что может заметно повлиять на цену, которую потенциальные инвесторы согласятся заплатить за обыкновенные акции этой фирмы.
С использованием заемного капитала связаны также важные нефинансовые расходы как результат ограничения свободы действий менеджеров в соглашениях о займе. Это могут быть обязательства создания дополнительных резервных фондов на погашение долга или ограничивающие условия в объявлении дивидендов, что несомненно снижает стоимость бизнеса.
Поэтому невозможно выработать формулу определения оптимальной структуры капитала для конкретного предприятия. Менеджер, определяя, насколько структура капитала фирмы близка к оптимальной, должен в определенной степени полагаться на интуицию, которая в свою очередь строится на информации, учитывающей как внутрифирменные, так и макроэкономические факторы.
Кроме того, привлечение финансовых ресурсов из разных источников имеет организационно-правовые, макроэкономические и инвестиционные ограничения.
К ограничениям организационно-правового характера относятся законодательно закрепленные требования к величине и порядку формирования отдельных элементов собственного и заемного капитала, а также контроль над управлением компанией со стороны собственников.
В число макроэкономических ограничений входят инвестиционный климат в стране, страновой риск, эмиссионно-кредитная политика государства, действующая система налогообложения, величина ставки рефинансирования ЦБ, уровень инфляции.
Объем финансовых ресурсов, которые компания может привлечь из различных источников, и срок, на который они могут быть вовлечены в деловой оборот, зависит как от развитости финансового и кредитного рынков, так и от доступности этих средств для конкретного предприятия. Одним из важных ограничений формирования финансовой структуры капитала является соответствие сферы и характера деятельности предприятия инвестиционным предпочтениям акционеров и/или степень доверия предприятию со стороны кредиторов.
Таким образом, никакая теория не может обеспечить комплексного подхода к решению проблемы оптимальной структуры капитала предприятия. Поэтому на практике формирование экономически рациональной структуры капитала ведется на основе одного из следующих принципов:
1. Принцип максимизации уровня прогнозируемой рентабельности капитала.
2. Принцип минимизации стоимости капитала.
3. Принцип минимизации уровня финансовых рисков.
Вместе с тем, существует целый ряд финансовых инструментов, с помощью которых можно повысить эффективность управления финансовой структурой капитала предприятия. Среди них - использование финансовых коэффициентов, с помощью которых можно оценить влияние процесса изменения финансовой структуры капитала на финансовое положение предприятия и степень защищенности интересов кредиторов и инвесторов. Речь идет о показателях, характеризующих финансовую устойчивость предприятия и эффективность инвестиций в него (рис. 56).

Рис. 56. Понятие финансовой устойчивости хозяйствующего субъекта
и формула расчета коэффициента финансовой устойчивости
Достижение финансовой устойчивости предприятия наряду с ростом прибыли и ограничением риска требует сохранения предприятием как платежеспособности, или ликвидности (финансовый смысл этого понятия был подробно рассмотрен в теме 6), так и кредитоспособности, которая отнюдь не является синонимом понятия «платежеспособность».
Под кредитоспособностью предприятия понимается наличие у него предпосылок для получения кредита и его возврата в срок. Кредитоспособность заемщика характеризуется его исполнительностью при расчетах по ранее полученным кредитам, текущим финансовым состоянием и возможностью при необходимости мобилизовать денежные средства из различных источников.
Коэффициент финансовой устойчивости характеризует соотношение собственных и заемных источников финансирования. Если этот показатель выше единицы (имеется превышение собственных средств над заемными), это значит, что предприятие обладает достаточным запасом финансовой устойчивости.
Коэффициент финансовой зависимости (рис. 57) характеризует зависимость предприятия от внешних займов и показывает, какая доля имущества фирмы приобретена за счет заемных средств. Чем выше данный коэффициент, тем более рискованная ситуация в финансовой устойчивости и тем больше вероятность возникновения дефицита денежных средств.

Рис. 57. Формулы расчета коэффициентов финансовой зависимости, обеспеченности собственными средствами и самофинансирования
Коэффициент обеспеченности собственными средствами характеризует способность предприятия обеспечивать потребность в финансировании оборотного капитала только за счет собственных источников. Финансовое состояние предприятия считается удовлетворительным, если этот показатель равен или превышает 0,1.
Коэффициент самофинансирования показывает, какую часть инвестиций можно покрыть за счет внутренних источников предприятия - нераспределенной прибыли и начисленной амортизации. Ряд авторов рассматривает сумму нераспределенной прибыли и амортизации как чистый денежный поток, или денежный поток от хозяйственной деятельности предприятия. Тогда коэффициент самофинансирования имеет название «показатель денежной отдачи инвестиций». Чем выше этот показатель, тем выше уровень самофинансирования предприятия, следовательно, выше финансовая устойчивость.
Коэффициент автономии (концентрации собственного капитала) характеризует долю собственного капитала в финансовой структуре капитала (рис. 58). Для большей финансовой устойчивость желательно, чтобы он был на уровне 0,5-0,6.

Рис. 58. Формула расчета коэффициента автономии (концентрации собственного капитала)
Ряд авторов относят коэффициент автономии к показателям ликвидности, что представляется нам достаточно логичным, поскольку рассчитываться по своим обязательствам предприятие должно в первую очередь за счет собственных источников. Вместе с тем, этот показатель является и важным коэффициентом при оценке финансовой структуры предприятия.
Для обеспечения полной финансовой устойчивости менеджмент предприятия наряду с обеспечением достаточной платежеспособности и кредитоспособности обязан поддерживать и высокую ликвидность баланса, а для этого финансовая структура капитала должна формироваться с учетом следующих требований:

    Кредиторская задолженность не должна превышать величину наиболее ликвидных активов предприятия (к ним относятся в первую очередь денежные средства и краткосрочные ценные бумаги);

    Краткосрочные кредиты и займы и та часть долгосрочных кредитов, срок погашения которых приходится на данный период, не должны превышать величину быстрореализуемых активов (дебиторская задолженность, средства на депозитах);

    Долгосрочные кредиты и займы не должны превышать величину медленно реализуемых оборотных активов (запасы готовой продукции, сырья и материалов);

    Собственные средства должны быть выше величины внеоборотных активов предприятия.

Рассматривая финансовую структуру капитала предприятия, необходимо проанализировать и его способность обслуживать постоянные платежи - проценты за заемный капитал и дивиденды владельцам акционерного капитала. Для такой оценки служат показатели рыночной активности, или эффективности инвестиций.
Коэффициент покрытия процента (рис. 59) характеризует степень защищенности кредиторов от невыплаты процентов за предоставленный кредит. Хотя точного эмпирического правила относительно оптимального значения коэффициентов покрытия процентов и дивидендов не существует, большинство аналитиков сходятся во мнении, что минимальное значение этого коэффициента должно быть равно 3. Снижение данного показателя свидетельствует о повышении финансового риска.

Рис. 59. Формула расчета показателя покрытия процента
С помощью коэффициента покрытия дивидендов по привилегированным акциям (рис. 60) можно оценить способность компании обслуживать задолженность по дивидендам перед владельцами привилегированных акций. В данном случае в числителе формулы - величина чистой прибыли, т.к. дивиденды выплачиваются только из суммы прибыли после налогообложения. Очевидно, что чем ближе этот показатель к единице, тем хуже финансовое положение компании.

Рис. 60. Формула расчета показателя покрытия дивидендов по привилегированным акциям
Доход в расчете на обыкновенную акцию (рис. 61) - основной показатель рыночной активности предприятия. Он характеризует способность акции приносить доход. Определяется отношением чистой прибыли, уменьшенной на величину дивидендов по привилегированным акциям, к числу обыкновенных акций компании.
Коэффициент покрытия дивидендов (рис. 62) оценивает величину прибыли, которая может быть направлена на выплату объявленных дивидендов по обыкновенным акциям. Обратный этому коэффициенту показатель - коэффициент выплаты дивидендов, который равен отношению суммы начисленного дивиденда к доходу на одну обыкновенную акцию и показывает, какую долю чистой прибыли фирма направляет на выплату дивидендов.
Процентная ставка капитализации доходов (рис. 63) отражает доходность инвестированного капитала и стоимость акционерного капитала по обыкновенным акциям. Финансовая суть этого показателя в том, что его можно рассматривать как ставку, по которой рынок капитализирует сумму текущих доходов.

Рис. 61. Формула расчета дохода на одну обыкновенную акцию

Рис. 62. Формула расчета коэффициента покрытия дивидендов по обыкновенным акциямОценивая финансовую структуру капитала компании, следует учитывать, что не существует идеальных коэффициентов, которые в состоянии отразить все многообразие хозяйственной деятельности предприятия, как не существует и каких-то безусловных показателей, к которым нужно стремиться при любых обстоятельствах.
Так, выше мы рассмотрели, что для финансовой устойчивости предприятия необходима высокая доля собственного капитала. Вместе с тем, если компания в недостаточной степени использует заемные средства и ограничивается использованием собственного капитала, это чревато замедлением развития, падением конкурентоспособности, физическим и моральным устареванием оборудования, несоответствием характеристик готовой продукции требованиям рынка. Все это приводит к снижению валовой прибыли, а значит, и прибыли на одну акцию, понижению курсовой стоимости акций и, как следствие, к снижению рыночной стоимости компании. В то же время, чрезвычайно высокий удельный вес заемных средств в пассивах свидетельствует о повышенном риске банкротства. Кроме того, владельцы кредитных средств могут установить контроль над фирмой, обладающей ограниченной возможностью самофинансирования.

Рис. 63. Формула расчета процентной ставки капитализации доходов
Чаще всего, финансовые коэффициенты лишь подсказка того, что происходит на предприятии, какие изменения и тенденции, как они влияют на развитие бизнеса. Финансовые показатели помогают получить ответы на важнейшие вопросы, связанные с текущей и стратегической деятельностью предприятия, такие как:
- Что важнее на данном этапе деятельности предприятия - высокая рентабельность или высокая ликвидность?
- Какова оптимальная величина требуемого предприятию краткосрочного кредита?
- Какую часть прибыли распределять в качестве дивидендов?
- Проводить новую эмиссию акций или привлекать заемный капитал? и т.п.
В конечном счете, при принятии любого решения, связанного с управлением финансовой структурой капитала, следует помнить об одной из главных целевых установок финансового менеджмента - максимизации прибыли компании.
Влиять на доходность предприятия можно путем изменения объема и структуры пассивов.
Рассмотрим для примера показатели деятельности четырех фирм, одинаковых во всем, кроме величины и стоимости заемного капитала.
Итак, фирма А не использует заемного капитала, фирма В имеет заем под 8 %, фирма С - под 12 %, а фирма Д - под 16 %. Доход на инвестиции (прибыльность вложенного капитала) каждой фирмы составляет 12 %. Номинальная стоимость акций - 10 рублей, налог на прибыль - 20 %.

Несмотря на то, что все фирмы имеют одинаковый объем и доходность инвестиций, фирма В обеспечит своим акционерам доход на акции больший, чем фирма А, вообще не использующая заемный капитал. Доход на акции фирм А и С, несмотря на разную структуру капитала, одинаков. Наименьший доход на акции получат акционеры фирмы Д. Полученный результат обусловлен двумя причинами:
1) так как проценты за кредит вычитаются из дохода, как правило, до взимания налогов, финансирование за счет заемного капитала снижает налогооблагаемую прибыль и оставляет большую сумму доходов в распоряжении акционеров фирмы;
2) компания может при эффективном использовании заемного капитала иметь дополнительный доход, который после выплаты процентов инвесторам может быть распределен между акционерами.
Для этого величина дохода на вложенный капитал (ДНИ) должна быть выше процентов, которые фирма платит за использование заемного капитала.
Так, фирма В, оплачивая заем под 8 %, обеспечивает прибыльность его использования в 12 %, что повышает доходность ее акций по сравнению с фирмой А. В данном случае речь идет о положительном эффекте финансового рычага (рис. 64). У фирмы С уровень ДНИ совпадает с ценой заемного капитала, поэтому доход на ее акцию равен доходу на акцию фирмы А. Эффект финансового рычага нулевой. Фирма Д, оплачивая заем под 16 % и имея ДНИ, равный 12 %, подвергается воздействию отрицательного эффекта финансового рычага.

Рис. 64. Понятие финансового рычага
Из формулы расчета уровня эффекта финансового рычага (рис. 65) видно, что положительная, отрицательная или нулевая величина эффекта финансового рычага зависит от разницы между экономической рентабельностью активов (ЭР) и средней расчетной ставкой процента (СРСП) (так называемого дифференциала финансового рычага). Если ЭР > СРСП, то и дифференциал, и эффект финансового рычага положительный; если ЭР < СРСП - отрицательный; если ЭР = СРСП - нулевой.
Уровень эффекта финансового рычага зависит также от соотношения заемных и собственных средств предприятия (так называемого плеча финансового рычага). Если величина заемных средств выше величины собственного капитала, сила воздействия финансового рычага возрастает, если ниже - падает.
Влияет на уровень эффекта финансового рычага и ставка налогообложения прибыли, причем чем она ниже, тем большую силу воздействия имеет эффект финансового рычага.
При определении оптимальной величины заемного капитала, которая может привлекаться предприятием для финансирования своей хозяйственной деятельности, необходимо учитывать, что от структуры капитала зависит не только доходность, но и финансовый риск.
В данном случае финансовый риск рассматривается как отклонение фактического результата от запланированного.

Рис. 65. Формула расчета уровня эффекта финансового рычага
Иллюстрацией влияния заемного капитала на риск и доходность предпринимательской деятельности может быть следующий пример. Фирмы А и В имеют одинаковые активы (100 тыс. руб.), объем продаж (100 тыс. руб.) и операционные расходы (70 тыс. руб.). Различна лишь структура капитала - фирма А финансируется только за счет собственного капитала (100 тыс. руб.), фирма В - за счет собственного (50 тыс. руб.) и заемного (50 тыс. руб. под 15 %) капитала.

Таким образом, при нормальных условиях фирма В обеспечит своим акционерам доход на акции в размере, в полтора раза превышающем доход на акции фирмы А. Вместе с тем, в неблагоприятных условиях, где объем продаж ниже, а издержки выше ожидаемых, прибыль на акционерный капитал фирмы, подвергшейся воздействию финансового рычага, упадет особенно резко, возникнут убытки. Фирма А, вследствие более устойчивого баланса, сможет легче перенести спад производства.
Отсюда следует, что фирмы с низкой долей задолженности менее рискованны, но они лишены возможности использования положительного эффекта финансового рычага для увеличения доходности собственного капитала. Фирмы с относительно высокой долей заемного капитала могут иметь более высокую доходность собственного капитала, если экономические условия благоприятны, но они подвергаются риску потерь, если оказались в условиях спада или финансовые расчеты менеджеров фирмы не оправдались. При этом нужно учитывать, что, если лишь небольшая часть вложений осуществляется владельцами, то риски предприятия несут в основном кредиторы.
Резюмируя вышеизложенное, отметим, что в идеале структура капитала предприятия должна обеспечивать наиболее эффективное соотношение между показателями рентабельности и финансовой устойчивости. Для решения этой одной из самых сложных задач финансового менеджмента процесс оптимизации структуры капитала хозяйствующего субъекта должен включать несколько этапов:
1. Анализ капитала с целью выявления тенденций динамики объема и состава капитала и их влияния на эффективность использования средств и финансовую устойчивость фирмы.
2. Оценка основных факторов, влияющих на структуру капитала.
3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации рентабельности собственного капитала с одновременной оценкой размера финансового риска и эффекта финансового рычага.
4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости, для чего определяется цена каждого элемента капитала и рассчитывается его средневзвешенная стоимость на основе многовариантных расчетов.
5. Дифференциация источников финансирования по критерию минимизации уровня финансовых рисков.
6. Формирование целевой структуры капитала, которая является максимально рентабельной и минимально рисковой.
После этого можно начинать осуществлять работу по привлечению финансовых ресурсов и соответствующих источников.
УПРАЖНЕНИЯ
10.1. На основе данных бухгалтерской отчетности компании, приведенных в задании 6.1, определить показатели финансовой устойчивости и рыночной активности этой компании.
10.2. Определить уровень эффекта финансового рычага, если дано:
Выручка от реализации - 1 млн. 500 тыс. руб.
Переменные издержки - 1 млн. 050 тыс. руб.
Постоянные издержки - 300 тыс. руб.
Долгосрочные кредиты - 150 тыс. руб.
Краткосрочные кредиты - 60 тыс. руб.
Средняя расчетная ставка процента - 25 %
Собственные средства - 600 тыс. руб.
Условная ставка налогообложения прибыли - 1/5
10.3. Найти уровень эффекта финансового рычага, если дано:
Продажи - 230000 единиц по продажной цене за единицу 17 рублей,
Фиксированные издержки - 310000 рублей,
Переменные издержки на единицу - 12 рублей,
Задолженность - 420000 рублей под 11 % годовых в среднем,
Акционерный капитал - 25000 обыкновенных акций по цене 60 рублей за акцию.

Благоприятен ли финансовый рычаг и почему? Предположим, другая фирма имеет такую же стоимость акций, ДНИ, сумму активов, как данная фирма, и не имеет заимствований. Какая фирма имеет больший доход на акцию?
10.4. Определить уровень эффекта финансового рычага, если дано:
Объем продаж - 9,25 млн. руб.
Операционные расходы - 8,5 млн. руб.
Задолженность - 6 млн. руб. под 15 % годовых.
Паевой капитал - 7,2 млн. руб.
Ставка налогообложения прибыли 24 %.
Благоприятен ли финансовый рычаг? При какой цене заемного капитала сила воздействия эффекта финансового рычага будет равна нулю?
10.5. Мини-кейс «Финансовые альтернативы»
Пятница, 15.00. Владислав Мамлеев заканчивает еженедельный отчет в офисе инвестиционной фирмы «ИВНВ». Станислав Буробин, партнер фирмы, уже неделю находится в командировке. Он поехал по области, навещая потенциальных клиентов фирмы и предлагая инвестировать их свободные фонды при помощи «ИВНВ». В среду он позвонил и сказал секретарю Владислава, что пришлет свои рекомендации факсом в пятницу. Только что секретарша принесла этот факс. В нем должны быть рекомендации по вложениям в ценные бумаги для трех клиентов фирмы. Владислав должен позвонить этим клиентам и предложить это на обдумывание.
Текст факса: «Владиславу Мамлееву. ИВНВ. Мне предложили покататься на лыжах на уик-энд. Вернусь в среду.
Мои рекомендации: (1) обыкновенные акции; (2) привилегированные акции; (3) облигации с варрантом; (4) конвертируемые облигации; (5) отзывные дебентуры. Стас».
Владислав снимает трубку, чтобы позвонить клиентам. Вдруг ему в голову приходит мысль, что предложения не соответствуют инвестиционным потребностям клиента. Он находит в шкафу досье каждого из этих трех клиентов. В них вложены краткие справки, составленные Станиславом. Он читает эти справки:
Фирма «МТВ». Нуждается в 8 миллионах рублей сейчас и по 4 миллиона в следующие четыре года ежегодно. Быстро растущая на трех регионах упаковочная фирма. Обыкновенные акции продаются через брокерские конторы. Акции фирмы недооценены, но должны подняться в ближайшие 18 месяцев. Готовы на выпуск ценных бумаг любого типа. Хороший менеджмент. Ожидается умеренный рост. Новые машины должны существенно поднять прибыльность. Недавно погасила долг в 7 миллионов рублей. Не имеет долгов, за исключением краткосрочных.
Фирма «Строгановские заводы». Нуждается в 15 миллионах рублей. Застарелый менеджмент. Акции недороги, но ожидается рост. Отличный прогноз на рост и прибыльность в следующем году. Низкое соотношение заемных средств к капиталу, фирма старается выкупать долги до созревания. Удерживает большую часть прибыли, выплачивая маленькие дивиденды. Руководство не хочет допускать аутсайдеров к управлению и праву голоса. Деньги нужны для закупки оборудования по производству сантехнического оборудования.
Фирма «Братья Демидовы». Нуждается в 25 миллионах рублей для расширения мебельного производства. Фирма началась как семейный бизнес, а теперь имеет 1300 работников, 45 миллионов в продажах и продает свои акции через брокерские конторы. Ищет новых акционеров, но не хочет продавать свои акции по дешевке. Прямая заемная мощность не более 10 миллионов рублей. Добротный менеджмент. Хорошие перспективы роста. Очень хорошие доходы. Должна воспламенить интерес инвесторов. Банк охотно кредитует фирму краткосрочно.
Прочитав эти справки, Владислав спросил секретаря Станислава, не оставлял ли тот каких-нибудь еще материалов по этим фирмам. Ответ: «Не оставлял, но сегодня утром звонил и просил подтвердить, что информация в досье клиентов достоверна и им лично проверена».
Владислав обдумал ситуацию. Можно, конечно, отложить решение на следующую неделю. Но есть еще два часа сегодня, и если подумать, то времени достаточно, чтобы сделать предложение более точным: какие ценные бумаги рекомендовать каждому из клиентов конкретно в отдельности. Решено: составлю более аргументированные предложения и позвоню клиентам, как обещал, сегодня.
Вопрос (для работы в малых группах): Какой профиль финансирования лучше всего подходит каждому из клиентов?
КОНТРОЛЬНЫЕ ТЕСТЫ
1. Структура капитала - это:
1) соотношение между различными источниками капитала
2) отношение долговых обязательств к сумме активов
3) соотношение стоимости простых и привилегированных акций предприятия
2. Уровень эффекта финансового рычага:
1) всегда положительный
2) всегда отрицательный
3) может быть как положительным, так и отрицательным
4) всегда равен нулю
3. Указать норматив коэффициента обеспеченности собственными средствами:
1) ≥ 1,0
2) ≥ 0,1
3) ≥ 0,5
4. Если величина заемных средств становится выше величины собственного капитала компании, сила воздействия финансового рычага:
1) возрастает
2) падает
3) остается без изменения
5. Дифференциал финансового рычага - это:
1) разница между стоимостью собственного и заемного капитала предприятия
2) разница между экономической рентабельностью активов и средней расчетной ставкой процента
3) разница между полученными доходами и понесенными расходами за отчетный период
6. Финансовая устойчивость предприятия:
1) зависит от соотношения собственных и заемных источников финансирования
2) зависит от цены заемных источников финансирования
3) зависит от соотношения оборотного и внеоборотного капитала
7. Для определения доли собственного капитала в финансовой структуре капитала используется показатель:
1) коэффициент финансирования
2) коэффициент финансовой устойчивости
3) коэффициент маневренности
4) коэффициент автономии
8. Для оценки способности обслуживать проценты за заемный капитал служат:
1) показатели рыночной активности
2) показатели деловой активности
3) показатели финансовой активности

Финансовая устойчивость предприятия характеризуется группой показателей, отражающих структуру его капитала, способностью погасить свою долгосрочную задолженность и расплатиться по кредитам. Наиболее важными из них являются:

· коэффициент автономии (собственности);

· коэффициент заемного капитала;

· коэффициент финансовой зависимости (финансового левериджа);

· коэффициент защищенности кредиторов (коэффициент покрытия процентов).

В теории и практике финансового анализа используется большое количество и других коэффициентов, связанных со структурой баланса. Однако они формально не несут в себе новой информации, а полезны лишь с содержательной точки зрения, поскольку позволяют более глубоко осмыслить ситуацию (например, коэффициент долгосрочной зависимости, коэффициент внеоборотных активов, коэффициент маневренности и др.).

Коэффициент автономии (собственности) показывает степень независимости предприятия от внешних источников финансирования, или другими словами, долю собственного капитала в активах.

где – собственный капитал;

– актив баланса.

Коэффициент концентрации зависимости заемного капитала отражает долю заемного капитала в источниках финансирования.

Где ЗК - заемный капитал.

Сумма коэффициентов автономии и зависимости всегда равна 1. Финансовое положение предприятия считается тем устойчивее, чем выше первый коэффициент и, соответственно, ниже второй. Снижение коэффициента автономии связано с получением кредитов. Это может привести к существенному ухудшению финансового положения в период спада рыночной конъюнктуры, когда доходы падают, а приходится платить проценты в прежнем фиксированном размере и возвращать основной долг. В результате возникает реальная угроза потери платежеспособности предприятия. Благополучной считается ситуация, когда выше 0,5, то есть собственный капитала превышает обязательства.

Коэффициент структуры капитала (финансового левериджа) считается одним из основных при характеристике финансовой устойчивости предприятия; он показывает, сколько заемных средств приходится на 1 рубль собственных.

Данный коэффициент не должен быть больше 1. Оптимальным считается его значение 0,67 (40% : 60%).

Высокая зависимость от внешних займов может существенно ухудшить положение предприятия в случае замедления темпов реализации, поскольку расходы по выплате процентов за кредиты относятся к постоянным расходам. Кроме того, могут возникнуть затруднения с получением новых кредитов.

В отдельных случаях предприятию выгодно брать кредиты даже при достаточности собственных средств, так как доходность собственного капитала повышается в результате того, что эффект от использования заемных средств значительно выше, чем процентная ставка за кредит.


Коэффициент защищенности кредиторов (или коэффициент покрытия процентов) характеризует степень защищенности кредиторов от невыплаты процентов за предоставленный кредит.

Значение коэффициента покрытия процентов должен быть больше 1, в противном случае предприятие не сможет в полном объеме рассчитаться с кредиторами по текущим обязательствам.

Коэффициенты рентабельности

Коэффициенты рентабельности (эффективности) характеризуют эффективность использования активов и вложенного капитала. В отличие от показателей ликвидности и финансовой устойчивости, предназначенных для анализа состояния предприятия на определенную дату, показатели рентабельности отражают результаты деятельности предприятия за определенный период времени (год, квартал).

В финансовом менеджменте наиболее часто используют следующие показатели рентабельности:

· рентабельность активов предприятия;

· рентабельность продаж;

· рентабельность инвестируемого капитала;

· рентабельность собственного капитала.

Рентабельность активов предприятия рассчитывается делением чистой прибыли на среднегодовую стоимость активов и характеризует эффективность вложения средств в активы данного предприятия.

где – чистая прибыль;

– совокупный объем активов (итог баланса - нетто).

Этот показатель наиболее важен в оценке конкурентоспособности предприятия. Фактический уровень рентабельности активов предприятия сравнивается со среднеотраслевым показателем.

Рентабельность продаж – это прибыль, деленная на объем реализованной продукции, рассчитывается как на основе прибыли от продаж, так и чистой.

где – выручка от реализации.

Данный показатель свидетельствует о величине прибыли (валовой или чистой), принесенной каждой денежной единицей реализованной продукции.

Динамика показателя рентабельности продукции отражает изменения в ценовой политике предприятия и его способность контролировать себестоимость продукции.

Рентабельность инвестированного капитала позволяет оценить эффективность и целесообразность взаимоотношений с инвесторами, поскольку указывает на доходность долгосрочного капитала.

Рентабельность собственного капитала позволяет определить эффективность капитала, инвестированного собственниками, и сравнить этот показатель с возможным получением дохода от вложения этих средств в другие ценные бумаги.

Существуют три основных показателя структуры капитала. Первый - это коэффициент соотношения заемных и собственных средств (К3/с):

где Пш, Піѵ, Пѵ - соответствующие разделы пассива баланса.

Максимальное значение этого коэффициента не должно превышать единицу.

Коэффициент автономии (КА) - второй основной показатель - определяет независимость предприятия от заемных источников, т.е. степень его автономности:

где ВБ - валюта баланса.

Минимальное его значение равно0,5, т.е. собственных средств в обороте предприятия не должно быть меньше половины.

Третий коэффициент структуры капитала называется коэффициентом финансового рычага (Кфр). Он рассчитывается в обратном порядке по отношению к коэффициенту автономии:

Этот коэффициент показывает влияние структуры капитала как одного из факторов на рентабельность собственных средств. Показатель рентабельности собственных средств можно с помощью метода подстановки представить следующим образом:

где Рсс - рентабельность собственных средств;

ЧП - чистая прибыль;

В - выручка от продаж;

Пш - третий раздел пассива баланса «Капитал и резервы», т.е. собственные средства.

Данная формула показывает те три фактора, которые влияют на рентабельность собственных средств: рентабельность продаж - ЧП: В;

оборачиваемость вложенных в предприятие средств - В: ВБ; структура капитала - ВБ: Пш.

Структура капитала предприятия, а также стоимость собственных и заемных средств определяют цену всего капитала. Именно этим прежде всего определяется оптимизация структуры капитала. Рассмотрим это на следующем примере (табл. 7).

Таблица 7

СТРУКТУРА КАПИТАЛА ПРЕДПРИЯТИЯ (в %)

Показатели

Варианты

bgcolor=white>3. Цена собственных средств
1 2 3 4 5 6 7 8
1. Доля собственных и привлеченных средств 100 70 70 70 50 50 50 40
2. Доля заемных средств 0 30 30 30 50 50 50 60
Итого: весь капитал 100 100 100 100 100 100 100 100
10 10 10 10 10 10 10 10
4. Цена заемных средств 7-12 7 10 12 7 10 12 15
5. Средневзвешенная цена капитала

(п1 х пЗ + п2 х п4): 100

10 9,1 10 10,6 8,5 10 11 13
6. Эффект финансового рычага

(пЗ - п4)х(п2: п1)

0 1,3 0 -0,9 3 0 -2 -7,5

Из таблицы можно сделать вывод, что оптимальной структурой капитала предприятия является вариант 5, при котором цена капитала наименьшая - 8,5%. Характерные черты: максимально возможная сумма заемных средств; цена заемных средств ниже цены собственных средств.

Еще по теме ПОКАЗАТЕЛИ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА:

  1. 6.2.3. Показатели финансовой структурыи долгосрочной платежеспособности
  2. Как разработать тактику формирования структуры капитала для инвестиций?
  3. 2.7. Анализ состава, динамики и структуры капитала хозяйствующего субъекта
  4. Астраханцева И.А., канд. экон. наук, доцентДИНАМИЧЕСКАЯ КОНЦЕПЦИЯ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА В УПРАВЛЕНИИ СТОИМОСТЬЮ КОМПАНИИ


 


Читайте:



Режим и график работы: все принципы правильной организации трудового распорядка

Режим и график работы: все принципы правильной организации трудового распорядка

Отношения между работником и работодателем регулируются правилами внутреннего трудового распорядка (ПВТР) или , если условия труда данного...

Международный журнал прикладных и фундаментальных исследований

Международный журнал прикладных и фундаментальных исследований

Стоящие перед российской экономикой задачи долгосрочного развития требуют радикального повышения эффективности управления на различных уровнях. В...

Проектный цикл включает следующие этапы

Проектный цикл включает следующие этапы

Проекты как системная деятельность обладают рядом структурных выражений. Это и структура участников реализации, и организационная структура, и...

Медицинские осмотры: кто за кого платит?

Медицинские осмотры: кто за кого платит?

Например, такие медосмотры обязаны проходить сотрудники, занятые на подземных работах (ст. 330.3 ТК РФ). Предварительный медосмотр Предварительные...

feed-image RSS